大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最高战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日(rì)报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对(duì)期货(huò)的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句货能源(yuán)首(shǒu)席分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(yīng)有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处(chù)于(yú)季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和(hé)坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油(yóu)带(dài)来(lái)相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面(miàn)，夏(xià)季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续(xù)。

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