公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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