4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

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　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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