4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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