金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng1km等于多少米 1km是不是1公里)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当1km等于多少米 1km是不是1公里前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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