2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　pupil是什么意思 pupil是可数名词吗许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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