金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(y别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你è)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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