近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或(hu张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ò)发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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