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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐凝神静气的意思，凝神静气的意思解释步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(m凝神静气的意思，凝神静气的意思解释ìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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